在英国脱欧后，市场经历了暴跌、反弹的轮回，眼下便进入了无休无止的长期恐慌，因为脱欧谈判至少进行两年，种种不确定性无疑在全球增速乏力的疤痕之上再狠狠地洒下了一把盐。眼下，欧洲银行股暴动、英国房地产基金暂停交易等引发了各界对于“欧债危机2”、“贝尔斯登2.0”的恐慌。

　　上周四，意大利与欧盟委员会关于银行债务重组谈判陷入僵局的消息传出之后，银行违约概率激增，市场担忧进一步加深，德银股票大跌，意大利第三大银行西亚纳银行（BMPS）的CDS价格飙升; 此外，管理资产规模超29亿英镑的英国标准人寿保险公司（StandardLife）房地产基金宣布暂停交易，因退欧后市场的不确定性使得基金赎回申请明显增加，其他几家房地产基金也紧随其后。

　　汉领资本香港董事总经理夏明晨在接受第一财经专访时表示，“欧洲部分国家的债务问题其实从未彻底解决，意大利银行的坏账问题则最为严重，欧洲央行近期已经对其提出警告。”不过他也指出，欧元区较为宽松的流动性宽松以及欧洲央行充足的“宽松子弹”可能会化险为夷。主流观点认为，在脱欧后，欧盟内部博弈更为谨慎，意大利等国将能够较快与欧盟达成一致、获得援助。

　　“欧债危机2.0”言过其实

　　当年爆发“欧债危机”的根本原因在于，政府部门与私人部门的长期过度负债行为，当时包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙的“欧猪五国”（PIIGS）迟迟不采取减债行动。例如，意大利政府在2009年赤字达到5.3%时没有采取果断行动，导致了目前危机升级的局面。

　　2009年12月，全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈;2011年，欧洲债务危机全面爆发，逐步从重债国向意大利、法国等欧元区核心国家蔓延。希腊屡次逼近债务违约边缘后，意大利、西班牙等国的国债收益率突然上升，甚至超过7%的“警戒线”。

　　当年的阴影仍在，新的阴霾却又接踵而至。在经济前景堪忧、英国脱欧导致不确定性激增的背景下，意大利银行业又面临着挑战。公投退欧后的第一天，意大利就受灾严重，部分意大利大银行股价暴跌逾20%。眼下，意大利银行业坏账率高达17%，不良贷规模占欧元区总额的1/3，因此有观点认为意大利将成为“欧债危机2.0”的导火索。

　　更关键的是，意大利提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对意大利银行的债务进行重组，该救助计划或通过发行国债筹资。然而，此举遭到欧盟与德国的反对，最终被欧盟驳回。争执的焦点在于：如果动用公共资金来救助银行，债权人是否应当承担损失。

　　招商固收孙彬彬表示，除爱尔兰以外，原危机国家的一般政府债务以及财政赤字占GDP比例与上轮危机发生之时相比并没有实质下降;同时，整个欧元区的经济基本面并未好转，政府财政收入极易受到冲击。

　　此外，除爱尔兰外，欧洲各国银行业贷款不良率较上轮危机发生之时大幅攀升，欧洲银行业危机大有一触即发的态势。

　　不过，主流观点也认为，此次风险可能不比当年。牛津经济研究所高级经济学家Adam Slater对表示，“此次欧洲央行有能力及时介入，提供流动性，以防止外围国家债券利差过度扩大，欧洲央行在2012年就这么做过。我们也认为，欧盟能够防止‘分手事件’持续蔓延，包括他们可能在移民问题上与其成员国达成一定妥协。”

　　孙彬彬也指出，欧洲央行持有的欧元区政府债务相较于其他主要央行而言比例极低，同时对信用机构的债务持有也在危机后大幅下降，因此，欧洲央行有充足的空间增持欧元区政府债务以缓解债务渠道的冲击。

　　此外，意大利内部也采取了补救措施。欧盟委员会在6月25日通过了意大利政府最高担保额为1500亿欧元的流动性担保计划。该项目可担保银行发行的债券，独立于政府对国内贷款机构进行资本重组的计划; 此外，意大利金融市场监管局7月6日宣布，延长禁止对西雅那银行股票进行卖空操作至未来三个月。

　　英国地产基金不会重蹈雷曼覆辙

　　其实，当年的欧债危机是美国次贷危机的延续，而导致美国次贷危机的始作俑者无疑就是房产市场泡沫化后的崩盘。

　　此次，昨日似乎又开始重现——标准人寿保险近期宣布暂停交易，其表示：“脱欧公投后市场面临的不确定性仍然存在，基金赎回申请明显增加，从当地时间7月4日中午12点起中止一切公开二级市场交易，以保护所有基金份额持有者的利益与投资回报。”另有两家中型房地产投资基金（Aviva旗下REITs与M&GInvestment旗下REITs）也刚宣布暂停交易。

　　此次，英国标准人寿房地产基金近期录得自雷曼兄弟倒闭以来的最大资产净值下降。

　　“这第一时间便让我想起07年金融危机的触发原因——贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，”夏明晨对表示，该事件立即导致“多米诺效应”，当时全球各大机构都大量持有美国的结构化产品，传染性极大。

　　2007年6月14日，贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌10%;同年8月1日：贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元;次年3月16日：摩根大通证实，将以总价约2.36亿美元（每股2美元）收购贝尔斯登。

　　不过，夏明晨也表示，英国房地产基金的投资人主要仍来自英国本地，传染性应该远远弱于贝尔斯登事件。

　　此外，兴业银行首席经济学家鲁政委分析称，今年以来，英国房地产市场总体表现良好。从办公地产部分来看，由于过去几年的商业活动活跃与供给收窄，办公室物业空置率显著收窄。巴黎国民银行（BNP）的数据显示，目前英国整体办公物业空置率已降到金融危机后的新低。

　　同时，从标准人寿保险目前持有地产项目来看，根据其2015年年报，标准人寿保险持有物业皆集中在办公、零售部分，其整体市场目前仍维持在健康区间。从目前其持有主要标的资产的出租水平来看，其空置率维持在极低水平，前十大市值物业空置率约等于0，由此显示，其旗下主要地产皆为优质资产。这也与当年次贷危机时的地产状况截然不同。

　　当前市场的主要担忧在于，短期内耗干现金资产后，标准人寿保险需出售或抵押部分优质资产以获得短期流动性，这将对REITs本身在短期内造成影响。

　　好在标准人寿保险目前外部负债率并不高，2015年年末为28.1%，明显低于市场35%的平均水平。此外， 英国央行此前表示，其目前已与其他金融机构做好了危机充分应对计划。一些英国银行已在进行压力测试，以便应对市场现金需求面临极大压力的异常情形。